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生物制藥類上市公司可持續(xù)發(fā)展的實(shí)證
生物制藥產(chǎn)業(yè)有著發(fā)展速度較快、合成方法簡(jiǎn)便、高效率、高收益的成果等重大優(yōu)勢(shì)，故其發(fā)展早已成為一個(gè)焦點(diǎn)話題。
生物制藥類上市公司可持續(xù)發(fā)展的實(shí)證【1】
摘要：雖然目前國(guó)內(nèi)許多上市公司將發(fā)展作為公司戰(zhàn)略管理的首要問(wèn)題，但往往忽略了發(fā)展的可持續(xù)性，致使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
因此，企業(yè)有必要保持一種合理、持續(xù)的增長(zhǎng)速度，企業(yè)發(fā)展應(yīng)當(dāng)與企業(yè)各資源協(xié)調(diào)和配合，即實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
本文在借鑒國(guó)內(nèi)外增長(zhǎng)理論的基礎(chǔ)上，對(duì)可持續(xù)發(fā)展相關(guān)概念進(jìn)行界定，對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)模型進(jìn)行了闡述分析。
然后從財(cái)務(wù)角度切入，以生物制藥行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，基于范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型，結(jié)合威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)法和配對(duì)樣本T檢驗(yàn)法對(duì)其可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果表明我國(guó)生物制藥上市公司未能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，盲目追求高速增長(zhǎng)現(xiàn)象較為嚴(yán)重。
最后利用線性回歸分析對(duì)實(shí)證結(jié)果作進(jìn)一步分析，對(duì)我國(guó)生物制藥類上市公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提出改進(jìn)對(duì)策與建議。
關(guān)鍵詞：可持續(xù)發(fā)展;生物制藥行業(yè);范霍恩模型
一、引言
企業(yè)的成長(zhǎng)需經(jīng)歷一個(gè)從稚嫩到成熟、從低級(jí)到高級(jí)的發(fā)展過(guò)程。
企業(yè)只有在發(fā)展中才能得以生存，健康長(zhǎng)久的發(fā)展是企業(yè)實(shí)現(xiàn)其自我價(jià)值的必要前提。
企業(yè)的發(fā)展實(shí)際上應(yīng)該是一種適度的成長(zhǎng)過(guò)程，這種適度應(yīng)體現(xiàn)在企業(yè)發(fā)展的同時(shí)能夠協(xié)調(diào)利用其內(nèi)部資源、適應(yīng)其外部環(huán)境日新月異的改變、且能與其盈利的本質(zhì)相吻合，只有與這三者相互融合的發(fā)展才是可持續(xù)的發(fā)展。
從財(cái)務(wù)角度去評(píng)估企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，能夠幫助企業(yè)探尋到符合自身的發(fā)展進(jìn)度，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，促使企業(yè)科學(xué)有效地發(fā)展。
生物制藥產(chǎn)業(yè)有著發(fā)展速度較快、合成方法簡(jiǎn)便、高效率、高收益的成果等重大優(yōu)勢(shì)，故其發(fā)展早已成為一個(gè)焦點(diǎn)話題。
因此應(yīng)把我國(guó)生物制藥產(chǎn)業(yè)是否已經(jīng)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、未能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的原因及如何實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展等問(wèn)題納入到研究范疇中。
因而本文選取我國(guó)生物制藥類上市公司為研究樣本，著力于從財(cái)務(wù)視角研究企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題，并對(duì)實(shí)證結(jié)果做進(jìn)一步深入分析，為確保企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)。
二、理論基礎(chǔ)
(一)可持續(xù)發(fā)展的相關(guān)理論
1.可持續(xù)發(fā)展的一般定義
關(guān)于可持續(xù)發(fā)展的一般定義，是上世紀(jì)八十年代聯(lián)合國(guó)委員會(huì)主席布蘭特在其研究報(bào)告中提出的。
它是指一種永續(xù)的發(fā)展，是一種既能夠保證維持當(dāng)代人的需要，又不會(huì)抑制阻礙后代人實(shí)現(xiàn)其需要的一種發(fā)展模式。
目前這一定義已被普遍認(rèn)可。
2.企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的含義
對(duì)于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的涵義，學(xué)者們見(jiàn)仁見(jiàn)智，都分別從不同層面對(duì)其進(jìn)行了闡述，目前為止還未有統(tǒng)一的界定。
而本文所研究的企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是指企業(yè)這種盈利性組織在不考慮環(huán)境、資源、市場(chǎng)等條件的前提下，在一段時(shí)間內(nèi)通過(guò)資源的合理配置使其自身能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)、不斷發(fā)展，經(jīng)歷一個(gè)由弱到強(qiáng)、由小到大的過(guò)程。
3.財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的含義
從公司財(cái)務(wù)層面來(lái)看，企業(yè)發(fā)展過(guò)度會(huì)使其自身的內(nèi)外部資源變得異常緊張，容易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)迅速消亡，發(fā)展不足又往往會(huì)浪費(fèi)其寶貴的資源，可能使之成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手吞并的對(duì)象，而可持續(xù)的發(fā)展即是對(duì)發(fā)展過(guò)度和發(fā)展不足的一種調(diào)整，其發(fā)展程度通常用可持續(xù)增長(zhǎng)率的數(shù)值來(lái)表示。
(二)詹姆斯·C·范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型
范霍恩認(rèn)為可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)通過(guò)控制經(jīng)營(yíng)所實(shí)現(xiàn)的一個(gè)目標(biāo)值，而非極限值。
他的可持續(xù)增長(zhǎng)模型是從靜止的視角出發(fā)的，在設(shè)計(jì)過(guò)程中通過(guò)假定條件的變化，使模型產(chǎn)生動(dòng)態(tài)效果。
其模型公式為：
可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×收益留存率/(1-銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×收益留存率)(1)
從他的可持續(xù)增長(zhǎng)模型可以得出，可持續(xù)增長(zhǎng)率主要受四大因素的影響，即：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、收益留存率和權(quán)益乘數(shù)。
銷售凈利率反映了獲利水平，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表明了資源配置管理能力，權(quán)益乘數(shù)反映了公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)，收益留存率則顯示了企業(yè)的財(cái)政政策。
三、實(shí)證研究過(guò)程
(一)變量定義與樣本選取
1.變量定義
本文根據(jù)范霍恩模型選取的有關(guān)變量及其釋義詳見(jiàn)表1。
2.樣本選取
發(fā)展是一個(gè)質(zhì)變的過(guò)程，需要較長(zhǎng)一段時(shí)間的增長(zhǎng)才能反映出來(lái)。
因此，為了詳細(xì)檢驗(yàn)我國(guó)生物制藥行業(yè)上市公司是否保持可持續(xù)的發(fā)展，為控制其他干擾因素的影響，減弱其在時(shí)間上的不穩(wěn)定性，通常需要選擇較長(zhǎng)一段時(shí)期的財(cái)務(wù)指標(biāo)才具有較強(qiáng)證明力。
本文以五年為分析期，選取了我國(guó)滬市A股生物制藥類上市公司2007年至2011年五年的年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并據(jù)此計(jì)算研究相關(guān)指標(biāo)，降低了時(shí)間的干擾性，比較有說(shuō)服力。
根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，截至2011年底我國(guó)滬市A股生物制藥行業(yè)有56家上市公司，排除ST、*ST、S*ST、SST和已被宣布停牌的公司，以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)生異常變動(dòng)的6家公司，最終選取了滬市A股50家以生物制藥為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司為樣本進(jìn)行重點(diǎn)研究，并追蹤調(diào)查了每個(gè)樣本從2007-2011年的情況，共得到250組有效觀察值。
(二)描述性統(tǒng)計(jì)
對(duì)樣本公司2007-2011年的平均可持續(xù)增長(zhǎng)率和平均銷售增長(zhǎng)率的算數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差和平均值進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，其統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示，對(duì)應(yīng)的指標(biāo)趨勢(shì)圖如圖1所示。
圖1顯示，2007 -2011年五年中，我國(guó)滬市A股生物制藥行業(yè)上市企業(yè)的銷售增長(zhǎng)率呈先緩慢下降后上升又略有下降趨勢(shì)：在2007-2009年中逐年緩慢下降，并在2009年下降到最低點(diǎn)，之后上升至2010年時(shí)又呈下降趨勢(shì)，整體呈“降→升→降”的趨勢(shì);可持續(xù)增長(zhǎng)率在2007-2010年間整體波動(dòng)較小，呈穩(wěn)步緩慢上升趨勢(shì)，于2010年升到最高點(diǎn)后又下降。
整體而言，銷售增長(zhǎng)率波動(dòng)程度比可持續(xù)增長(zhǎng)率的整體波動(dòng)程度大，且各年的平均銷售增長(zhǎng)率都高于可持續(xù)增長(zhǎng)率。
所以，可初步認(rèn)為二者存在顯著差異。
(三)假設(shè)檢驗(yàn)
1.是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的假設(shè)檢驗(yàn) (1)威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)
威爾柯克森符號(hào)秩檢驗(yàn)法是用來(lái)驗(yàn)證兩個(gè)相關(guān)研究對(duì)象是否來(lái)自相同均值的總體，或驗(yàn)證兩個(gè)具有相關(guān)性的樣本的整體分布是不是相似。
本文的研究對(duì)象即是樣本公司的銷售增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率。
利用SPSSl7.0軟件，威爾克科森符號(hào)秩和檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。
從表3可以看出，各年及相應(yīng)混合樣本的可持續(xù)增長(zhǎng)率與銷售增長(zhǎng)率的Z值和漸近顯著性(雙側(cè))概率都在0.05之下，表明生物制藥類上市公司2007-2011年的可持續(xù)增長(zhǎng)率與銷售增長(zhǎng)率之間存在顯著差異，即樣本公司未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
(2)配對(duì)樣本T檢驗(yàn)
配對(duì)樣本T檢驗(yàn)也是顯著性檢驗(yàn)的一種方法，用來(lái)檢驗(yàn)兩個(gè)相關(guān)樣本之間是否存在顯著差異。
本文通過(guò)配對(duì)樣本T檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)樣本公司銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率這兩者是否存在明顯的差異，其結(jié)果如表5所示。
從表5可以看出，2008年和2009年的顯著性概率大于005，說(shuō)明這兩年的銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率差異不顯著，但2007年、2010年、2011年及五年混合樣本的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的顯著性概率都低于0.01，表明生物制藥行業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率與銷售增長(zhǎng)率差異非常顯著。
因而整體來(lái)說(shuō)，樣本公司在2007-2011年中未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
2.發(fā)展過(guò)快與不足的假設(shè)檢驗(yàn)
從威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在2007-2011年中樣本公司并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
根據(jù)威爾科克森符號(hào)秩計(jì)算結(jié)果，比較可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率的大小關(guān)系，進(jìn)而確定樣本公司的發(fā)展情況是過(guò)快還是不足，秩計(jì)算結(jié)果如表6所示。
表6可得出，樣本公司2007-2011年五年的可持續(xù)增長(zhǎng)率與銷售增長(zhǎng)率之差中的負(fù)秩數(shù)(Negative Ranks)為79，占總數(shù)的31.60%;正秩數(shù)(Positive Ranks)為171，占總數(shù)的68.40%，即正秩數(shù)遠(yuǎn)大于負(fù)秩數(shù);結(jié)(Ties)為零，即樣本中沒(méi)有銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率相等的情況。
由此可知，在2007-2011年中，68.40%的樣本公司銷售增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率，出現(xiàn)了發(fā)展過(guò)快現(xiàn)象;31.60%的樣本公司銷售增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率，表明增長(zhǎng)過(guò)慢。
總體來(lái)說(shuō)，生物制藥行業(yè)在2007至2011年期間未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，且整體發(fā)展過(guò)快。
(四)線性回歸
通過(guò)以上實(shí)證檢驗(yàn)，已證明我國(guó)生物制藥類上市公司未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
所以下文將對(duì)可持續(xù)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行線性回歸分析，以探討我國(guó)生物制藥行業(yè)未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的主要原因，回歸模型建立如下：
從表7可看出，銷售凈利率與增長(zhǎng)差距在0.05水平上呈顯著正向相關(guān)，而權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及收益留存率與增長(zhǎng)差距呈負(fù)向相關(guān)的，且不顯著。
說(shuō)明銷售凈利率正向影響可持續(xù)發(fā)展。
而從t檢驗(yàn)值和P值來(lái)看，銷售凈利率是影響我國(guó)生物制藥類上市公司可持續(xù)發(fā)展的核心因素。
四、結(jié)論與建議
(一)主要結(jié)論
1.我國(guó)滬市A股生物制藥類上市公司未能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
企業(yè)的發(fā)展速度主要受到銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和收益留存率四個(gè)基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。
我國(guó)滬市A股生物制藥行業(yè)上市公司銷售增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率的比重較大，致使我國(guó)生物制藥業(yè)上市公司過(guò)高的增長(zhǎng)率的主要因素是銷售凈利率，次要因素是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和收益留存率，而導(dǎo)致生物制藥類上市公司整體出現(xiàn)這種狀況的現(xiàn)實(shí)因素可能有以下幾個(gè)原因：
(1)經(jīng)濟(jì)因素
生物制藥行業(yè)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)，它需要高新技術(shù)的支持和穩(wěn)定資金投入的保證才能維持有效發(fā)展。
世界經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的熱潮和我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的日益增長(zhǎng)致使部分生物制藥上市公司為了增強(qiáng)自身能力，利用并購(gòu)等方式擴(kuò)張市場(chǎng)，使得企業(yè)過(guò)分追求高發(fā)展高收益。
(2)技術(shù)因素
生物制藥行業(yè)技術(shù)水平發(fā)展迅速，行業(yè)前景大好，目前正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整優(yōu)化階段，這使得企業(yè)獲得了較好的盈利能力，從而促使其追求更快、更高、更好的發(fā)展。
(3)社會(huì)因素
我國(guó)人口老年化越來(lái)越嚴(yán)重，對(duì)于醫(yī)藥的需要逐年增強(qiáng)，且 “十一五”規(guī)劃中醫(yī)療體制的不斷深化改革也為生物制藥行業(yè)的飛速發(fā)展創(chuàng)造了較好的條件。
2.銷售凈利率是影響生物制藥類上市公司可持續(xù)發(fā)展的主要因素。
樣本公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率呈先上升后下降再上升最后又下降的趨勢(shì)，但總體波動(dòng)幅度較小，且始終低于實(shí)際銷售增長(zhǎng)率，主要是樣本公司的盈利能力緩慢提高的同時(shí)，成本費(fèi)用耗費(fèi)太大，使得樣本公司內(nèi)源性資本減少導(dǎo)致的。
銷售增長(zhǎng)率如果一直比可持續(xù)增長(zhǎng)率高，長(zhǎng)期下來(lái)會(huì)使企業(yè)出現(xiàn)不斷過(guò)分使用自身資源，致使資源耗費(fèi)竭盡，最終出現(xiàn)企業(yè)銷售增長(zhǎng)率急劇下降的情況。
而其他三個(gè)因素也對(duì)可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)一定影響，但影響不大，為次要因素。
(二)建議
根據(jù)上述結(jié)論，從財(cái)務(wù)方面對(duì)我國(guó)生物制藥行業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展情況提出相關(guān)建議：
1.降低成本，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，繼續(xù)提高企業(yè)獲利能力。
從線性回歸分析的結(jié)果可以看出導(dǎo)致生物制藥業(yè)類上市公司未能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的最主要因素是銷售凈利率，其與增長(zhǎng)差距呈正向相關(guān)關(guān)系，表明盈利能力越強(qiáng)，增長(zhǎng)差距越大。
而本文樣本公司2007-2011年期間各年的平均可持續(xù)增長(zhǎng)率都小于平均銷售增長(zhǎng)率，即增長(zhǎng)差距絕大部分負(fù)值。
由此可見(jiàn)，當(dāng)銷售增長(zhǎng)率提高時(shí)，增長(zhǎng)差距越大越接近于零，即可持續(xù)增長(zhǎng)率越高，企業(yè)越能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
因此，首先建議生物制藥類上市公司在不影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的前提下，盡可能地降低成本費(fèi)支出，減輕資金壓力，提高銷售凈利率。
其次，還應(yīng)當(dāng)促進(jìn)銷售以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高企業(yè)的盈利能力，且應(yīng)合理地制定產(chǎn)品價(jià)格，吸引更多的市場(chǎng)。
努力實(shí)施產(chǎn)業(yè)整治措施，改善企業(yè)銷售結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)樣本公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
最后應(yīng)積極了解市場(chǎng)需求，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)能夠在一定時(shí)間生產(chǎn)出更多優(yōu)良產(chǎn)成品，擴(kuò)大市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，使得企業(yè)能夠可持續(xù)發(fā)展。
2.加速周轉(zhuǎn)，優(yōu)化資源配置。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)全部資產(chǎn)的管理與使用情況，一般情況下，該指標(biāo)越大越好。
對(duì)于生物制藥類上市公司來(lái)說(shuō)，在經(jīng)營(yíng)中無(wú)法創(chuàng)造滿足資本回報(bào)要求的盈利，可能是由于企業(yè)存在太多的不是用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)。
建議生物制藥類上市公司在銷售收入一定的情況下，降低固定資產(chǎn)的占用比例，著重降低非生產(chǎn)的固定資產(chǎn)的數(shù)額，及時(shí)妥善處理已損以及閑置資產(chǎn)如破舊的醫(yī)藥器材、工具等，保持固定資產(chǎn)投資得當(dāng)、結(jié)構(gòu)合理;且賬面上掛著數(shù)值較大的庫(kù)存商品、應(yīng)收賬款等不能立刻變現(xiàn)不能直接為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的資產(chǎn)，樣本公司可以通過(guò)一些靈活的營(yíng)運(yùn)方針變現(xiàn)這類資金，減少機(jī)會(huì)成本。
3.優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
權(quán)益乘數(shù)越高，表明企業(yè)的資金風(fēng)險(xiǎn)越大。
2007-2011年這五年研究期期間我國(guó)生物制藥行業(yè)的負(fù)債程度都較大，應(yīng)該做出相應(yīng)的調(diào)整。
我國(guó)生物制藥類上市公司的流動(dòng)負(fù)債比例仍較大，所以，應(yīng)協(xié)調(diào)負(fù)債中流動(dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債的比重，使二者相對(duì)適度，與公司實(shí)際償債能力相匹配。
可通過(guò)增加外源性資本可以調(diào)整兩者比重，切忌盲目追求發(fā)展致使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
4.提高存貨周轉(zhuǎn)率，維持收益留存率
企業(yè)的整體營(yíng)運(yùn)能力較高，但存貨周轉(zhuǎn)率有待改善。
可以增加銷售與生產(chǎn)力度，使銷售數(shù)量大幅增加，淘汰生物制藥技術(shù)落后產(chǎn)品，針對(duì)市場(chǎng)狀況及時(shí)調(diào)整庫(kù)存結(jié)構(gòu)等。
隨著企業(yè)的股利支付的增加，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展速度將會(huì)減慢，因此管理層在響應(yīng)股利政策的同時(shí)也應(yīng)注重收益留存率。
所以，要從企業(yè)戰(zhàn)略角度來(lái)考慮，通過(guò)多方面共同努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
因此，管理人員必須事先預(yù)測(cè)和查明可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，或是可能引發(fā)企業(yè)出現(xiàn)發(fā)展過(guò)快等一系列現(xiàn)象的原因，并針對(duì)每一原因給出可行的解決方案。
任何企業(yè)都應(yīng)使其銷售增長(zhǎng)率與財(cái)務(wù)能力相適應(yīng)、相協(xié)調(diào)，保證企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性的發(fā)展。
同時(shí)，企業(yè)高管可以通過(guò)模型公式提供的簡(jiǎn)便方法迅速找出企業(yè)的內(nèi)在問(wèn)題，以確保其可持續(xù)的發(fā)展。
(作者單位：常州工學(xué)院)
參考文獻(xiàn)：
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中國(guó)創(chuàng)業(yè)板生物制藥類上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系實(shí)證【2】
摘要：生物制藥行業(yè)作為全球的“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”，越來(lái)越受投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。
文章根據(jù)此類上市公司特點(diǎn)，我們從營(yíng)運(yùn)能力，創(chuàng)新能力，現(xiàn)金流運(yùn)作能力，風(fēng)險(xiǎn)能力盈利能力和增長(zhǎng)能力等各個(gè)方面建立含有財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系，并用SPSS軟件和因子分析法分析30家上市公司成長(zhǎng)性，并且進(jìn)行實(shí)證分析得出結(jié)論，提出新建議從而提升成長(zhǎng)性。
關(guān)鍵詞：生物制藥;上市公司;因子分析：成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)
一、引言
近年來(lái)，全球生物制藥市場(chǎng)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，年均增長(zhǎng)15%～18%，我國(guó)是全球第二大生物醫(yī)藥市場(chǎng)，生物制藥行業(yè)處于起步階段，大都生產(chǎn)一些仿制藥品，行業(yè)自主創(chuàng)新能力低，還面臨著根基弱、所處環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)激烈的現(xiàn)狀。
然而現(xiàn)有的文獻(xiàn)主要針對(duì)的是主板上市公司，因此，增添財(cái)務(wù)視角及非財(cái)務(wù)視角，綜合各個(gè)因素建立針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市生物制藥公司的上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系，給利益相關(guān)者以投資、管理、監(jiān)管等方面的啟示。
二、研究設(shè)計(jì)
(一)指標(biāo)選取
結(jié)合此行業(yè)高投資，高回報(bào)，高風(fēng)險(xiǎn)，周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，我們從財(cái)務(wù)指標(biāo)(5方面能力，6個(gè)維度，18個(gè)指標(biāo))與非財(cái)務(wù)指標(biāo)(2個(gè)方面，2個(gè)維度，5個(gè)指標(biāo))，建立了含有23個(gè)指標(biāo)的評(píng)價(jià)體系系，如表1所示。
(二)樣本與評(píng)價(jià)方法的選取
本文根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，上市公司年報(bào)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，剔除數(shù)據(jù)不全的公司，本文選取了創(chuàng)業(yè)板上30家生物制藥類上市公司并且以2012.2013.2014年作分析期，進(jìn)行了數(shù)據(jù)處理后，運(yùn)用因子分析的研究方法并使用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS.19分析數(shù)據(jù)并用EXCEL匯總結(jié)果。
三、實(shí)證分析
(一)可行性檢驗(yàn)
做因子分析前，我們要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO和BARLETT檢驗(yàn)，判斷是否適合做因子分析。
取樣足夠度的Kaiser-Meyer-olkin度量統(tǒng)計(jì)值為0.652，近似卡方404.468，基本滿足因子分析方法分析數(shù)據(jù)的條件。
(二)因子分析總方差分析
我們采取主成分法，按照23個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，從6個(gè)不同的公共因子，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到74.657%，能較全面的對(duì)生物制藥上市公司進(jìn)行成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)。
(三)因子載荷矩陣和因子命名
公共因子1主要反映生物制藥上市公司的償債風(fēng)險(xiǎn)，投入回報(bào)情況，債務(wù)情況，F(xiàn)1為財(cái)務(wù)因子。
公共因子2主要表現(xiàn)成長(zhǎng)效率，F(xiàn)2命名為營(yíng)銷因子。
公共因子3反映成長(zhǎng)質(zhì)量，F(xiàn)3為質(zhì)量管理因子。
公共因子4主要反映成長(zhǎng)速度，F(xiàn)4稱為發(fā)展盈利因子。
公共因子5主要表現(xiàn)在規(guī)模增長(zhǎng)，F(xiàn)5為規(guī)模發(fā)展因子。
公共因子6主要反映生物制藥上市公司的科技儲(chǔ)備情況，F(xiàn)6為科技創(chuàng)新因子。
(四)因子評(píng)分表達(dá)式
F1=0.005X1-0.017X2-0.138X3+……-0.115X23，F(xiàn)2=-0.045X1+0.002X2+0.012X3+……-0.186X23，F(xiàn)3=-0.076X1-0.042X2+0.243X3+……+0.086X23.F4=0.390X1+0.374X2+0.034X3+……-0.116X23，F(xiàn)5=-0.067X1-0.051X2-0.064X3+……+0.259X23，F(xiàn)6=0.001X1-0.043X2+0.082X3+……+0.189X23
評(píng)分表達(dá)式：
G=0.011086F1-0.12931F2+0.35023F3+0.498721F4-0.13701F5+0.000578F
四、實(shí)證結(jié)果分析
第一：從結(jié)果可以看出F1公共因子紅日藥業(yè)、東寶生物在得分中都排在前10名。
而F1公共因子主要表現(xiàn)出的長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)，短期償債風(fēng)險(xiǎn)，投入回報(bào)情況，債務(wù)情況較好。
第二：F2公共因子安科生物和我武生物等企業(yè)排在前十，而F2為經(jīng)營(yíng)發(fā)展因子，這表明公司的產(chǎn)品流動(dòng)性強(qiáng)，變現(xiàn)能力也強(qiáng)應(yīng)收賬款與總資產(chǎn)的管理也很良好致使成長(zhǎng)性綜合評(píng)分較好。
第三：紅日藥業(yè)在F3公共因子的排行上排在前10名。
而F3主要反映生物制藥上市公司的成長(zhǎng)質(zhì)量情況，這代表在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，對(duì)利潤(rùn)、成本的控制水平比較高，產(chǎn)品能夠最有效率的盈利從而提高了生物制藥上市公司的成長(zhǎng)性質(zhì)量。
第四：F4公共因子冠昊生物、博雅生物和利德曼等的成長(zhǎng)性綜合得分排名排在前10名。
而F4主要反映生物制藥上市公司的成長(zhǎng)速度情況，這代表他們的總資產(chǎn)保持較快增長(zhǎng)。
第五：F5公共因子排在前10名的生物制藥上市公司除了我武生物的基本排在前10名。
F5反映的是企業(yè)總資產(chǎn)的增長(zhǎng)，即總規(guī)模的情況，但是這個(gè)因素對(duì)成長(zhǎng)性綜合得分的影響比較小。
第六：有湯成倍健、安科生物和我武生物這3家公司在F6公共因子方面排在前10名的。
科研創(chuàng)新能力的具備時(shí)必不可缺的，因?yàn)樵谏镏扑幮袠I(yè)掌握尖端技術(shù)是這種高科技公司成長(zhǎng)至關(guān)重要的一環(huán)。
五、建議
(一)加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，減少風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)發(fā)展質(zhì)量，效率、速度
加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，必須要了解市場(chǎng)需求，生產(chǎn)出示由市場(chǎng)的商品：其次生產(chǎn)高質(zhì)量產(chǎn)品，嚴(yán)格把控并生產(chǎn)附加值高的藥品：最后增強(qiáng)成長(zhǎng)效率占據(jù)更高的市場(chǎng)份額。
(二)提高現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)速度并合理配置現(xiàn)金流
創(chuàng)業(yè)板生物制藥上市公司需要擴(kuò)大銷售，發(fā)展新客戶，保留老客戶：提高存貨周轉(zhuǎn)速度，同時(shí)管理應(yīng)收款項(xiàng)，加速回收，將加大現(xiàn)金流集中于核心研發(fā)部門。
(三)集中研發(fā)，提升產(chǎn)品差異性與競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)化配套設(shè)施，吸引人才
生物制藥上市公司可以采用獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制吸引大量技術(shù)人才對(duì)生物產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)，完善基礎(chǔ)配套設(shè)施，提供新進(jìn)設(shè)備提供先進(jìn)的設(shè)備和一流的培訓(xùn)機(jī)會(huì)，增加員工培訓(xùn)時(shí)長(zhǎng)。
(四)政府加強(qiáng)支持，出臺(tái)多元化政策
首先，可以在增值稅、企業(yè)所得稅等方面給予優(yōu)惠，其次對(duì)于人才和資金引進(jìn)方面放松人才的入戶門檻，多舉辦民間招商引資，誘導(dǎo)銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款等措施。
最后，改革監(jiān)管機(jī)制，提高審批效率與監(jiān)管程度。
我國(guó)上市公司股利政策與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的關(guān)系【3】
內(nèi)容摘要：股利政策是公司的三大財(cái)務(wù)政策之一，對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。
本文以我國(guó)建筑類上市公司為例，分析了目前我國(guó)建筑類上市公司股利政策現(xiàn)狀中存在的部分公司不分配股利、股利政策缺乏連續(xù)性和長(zhǎng)期性、融資派現(xiàn)等問(wèn)題，從公司自身股利政策和外部監(jiān)督管理層面提出了我國(guó)上市公司以可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)的股利政策發(fā)展建議。
關(guān)鍵詞：股利政策 可持續(xù)發(fā)展 股利支付方式
股利政策與可持續(xù)發(fā)展理論綜述
股利政策是以公司可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)，以股價(jià)穩(wěn)定為核心，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)集團(tuán)利益的基礎(chǔ)上，對(duì)于凈利潤(rùn)在提取了各種公積金后，如何在給股東發(fā)放股利或者留在公司再投資這兩者之間進(jìn)行分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。
從本質(zhì)上講，股利政策是公司在留存盈利、支付現(xiàn)金股利或發(fā)放新股票以及對(duì)外舉債之間的一個(gè)權(quán)衡。
股利政策既決定了公司股東所能獲得的收益，又決定了公司的籌資成本并影響到公司的價(jià)值。
因此，股利政策作為公司三大財(cái)務(wù)決策之一，是上市公司非常重要的一項(xiàng)財(cái)務(wù)決策，受到了利益相關(guān)者的關(guān)注。
由于股利政策受諸多因素的影響，不同上市公司的股利政策也有所不同。
雖然股利政策存在著差異，但企業(yè)在制定股利政策時(shí)都需要考慮到股利政策長(zhǎng)期執(zhí)行的可能性，最佳股利政策應(yīng)在當(dāng)前股利和未來(lái)增長(zhǎng)之間尋求平衡狀態(tài)。
企業(yè)在制定股利政策時(shí)，要權(quán)衡影響股利政策的各種因素，平衡公司與股東、股東與債務(wù)人之間的利益關(guān)系，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置，以維持穩(wěn)定的股票價(jià)格、滿足公司融資需求為短期目標(biāo)，以維持良好公司形象，保證公司可持續(xù)發(fā)展為長(zhǎng)期目標(biāo)。
以可持續(xù)增長(zhǎng)為目標(biāo)導(dǎo)向的財(cái)務(wù)政策，能夠有效的整合企業(yè)資源，增加資金盈余，使企業(yè)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
對(duì)于大多數(shù)企業(yè)而言，增長(zhǎng)的關(guān)鍵問(wèn)題是如何在有限的財(cái)務(wù)資源下使得自身的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)與可持續(xù)增長(zhǎng)率保持一致，即實(shí)現(xiàn)平衡增長(zhǎng)。
增長(zhǎng)管理的根本在于企業(yè)對(duì)自身經(jīng)營(yíng)政策、資本結(jié)構(gòu)以及股利分配政策的調(diào)整，根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)理論，由于提高經(jīng)營(yíng)效率并非總是可行的，而目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)以及負(fù)債融資的約束又使得財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)整受到制約，所以，制定一個(gè)合理的股利政策就成為企業(yè)保持可持續(xù)增長(zhǎng)率的一種重要策略。
上市公司需要制定一個(gè)合理的股利分配比例，當(dāng)企業(yè)有較好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，可持續(xù)增長(zhǎng)能力強(qiáng)時(shí)，可以通過(guò)適度降低股利支付率、降低分紅比例、增加留存收益來(lái)滿足對(duì)財(cái)務(wù)資源的需求;反之，則可以提高股利分配的比例。
股利政策與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)是相互影響、相互制約的。
對(duì)于上市公司而言，不存在一勞永逸的最優(yōu)股利政策，企業(yè)需要根據(jù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況適時(shí)選擇最合適的股利政策。
最合適的股利政策并非意味著股利支付率越高越好，而是需要企業(yè)在股利政策與資本預(yù)算政策、投資政策等企業(yè)運(yùn)營(yíng)政策之間，股東的眼前利益與公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展之間，尋找最佳平衡點(diǎn)。
目前，我國(guó)建筑業(yè)上市企業(yè)的股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，企業(yè)注重短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金狀況，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，股利政策與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)存在著背離的現(xiàn)象。
在企業(yè)穩(wěn)定的可持續(xù)增長(zhǎng)率的要求下，企業(yè)的股利政策就必須要保證科學(xué)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性，這就要求管理層在可持續(xù)增長(zhǎng)率的要求下妥善解決好短期利益與長(zhǎng)期利益、企業(yè)利益與投資者利益以及分配與積累的問(wèn)題，股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，反過(guò)來(lái)也會(huì)推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。
我國(guó)建筑類上市公司股利政策現(xiàn)狀分析
分配股利的公司呈上升趨勢(shì)。
筆者在對(duì)建筑行業(yè)上市公司的紅利分配政策進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，不分配股利的上市公司數(shù)量呈下降趨勢(shì)，2007年度為35%，2009年降為15%，不分配股利的現(xiàn)象得到了改善。
同時(shí)，采用現(xiàn)金股利支付的上市公司越來(lái)越多，并呈穩(wěn)定趨勢(shì)，2007年，我國(guó)建筑類上市公司僅有9家分配現(xiàn)金股利，而2008年和2009年分別有15家建筑類上市公司采用了現(xiàn)金股利支付方式。
現(xiàn)階段總體而言，我國(guó)建筑類上市公司越來(lái)越重視對(duì)投資者的回報(bào)，積極提高股利分配水平，股利政策以現(xiàn)金分配為主，輔以股票股利及其他形式的股利分配方式。
股利支付形式多樣化。
在我國(guó)證券市場(chǎng)上，上市公司的股利分配形式表現(xiàn)出多樣化的特征。
從理論上講，股利支付有現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利等方式，最常見(jiàn)的是現(xiàn)金股利和股票股利。
在我國(guó)股利政策的實(shí)踐中，上市公司的股利分配形式有六種：只派發(fā)現(xiàn)金股利、只轉(zhuǎn)增股票股利、派現(xiàn)并送股、派現(xiàn)并轉(zhuǎn)贈(zèng)、派現(xiàn)送股并轉(zhuǎn)贈(zèng)和不分配。
表1和表2是對(duì)我國(guó)21家建筑行業(yè)上市公司近三年股利政策和股利支付方式的統(tǒng)計(jì)，除ST四維近三年來(lái)未進(jìn)行股利分配以外，其他20家均進(jìn)行了股利支付，但同一行業(yè)不同公司，同一公司不同年份分配方式呈多樣化趨勢(shì)，只有4家建筑類上市公司三年里采用了同一種股利支付方式―現(xiàn)金股利。
股利政策缺乏穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性。
連續(xù)的、穩(wěn)定的股利政策，表明了上市公司對(duì)未來(lái)發(fā)展前景的信心，是企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)形象的體現(xiàn)，也是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要標(biāo)志。
通常，國(guó)外上市公司會(huì)從長(zhǎng)期角度考慮制定穩(wěn)定的股利政策，以保持公司形象，使公司在股市的表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。
但我國(guó)上市公司的股利政策往往具有短期性，表1的統(tǒng)計(jì)結(jié)果也可以說(shuō)明這一點(diǎn)。
由于我國(guó)建筑行業(yè)上市公司中未流通的國(guó)有股和法人股處于絕對(duì)控股地位，上市公司的股利支付方式向大股東意愿傾斜，忽視了中小股東應(yīng)得的利益，因此股利政策注重短期效應(yīng)，具有一定的隨意性，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格波動(dòng)大。
缺乏穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性的股利政策不僅會(huì)影響公司信譽(yù)，也會(huì)阻礙公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和公司的可持續(xù)發(fā)展。
高派現(xiàn)的同時(shí)進(jìn)行融資。
我國(guó)上市公司的股利政策在很大程度上受公司融資計(jì)劃制約，甚至成為融資行為的附屬物。
按照證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司配股的有關(guān)規(guī)定，上市公司要獲得配股資格，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率在10%以上，針對(duì)這一規(guī)定，一些凈資產(chǎn)數(shù)額較高的公司為了實(shí)現(xiàn)配股，采取了發(fā)放現(xiàn)金股利的方式降低凈資產(chǎn)額，從而提高平均凈資產(chǎn)收益率，達(dá)到配股的規(guī)定條件。
我國(guó)上市公司股利政策的可持續(xù)發(fā)展之路
(一)對(duì)股利政策的信息披露加以規(guī)范
透明、及時(shí)、健全的信息披露制度是保護(hù)股東利益的根本保障，證券監(jiān)管部門應(yīng)制定相關(guān)法律法規(guī)監(jiān)督上市公司充分披露與股利政策相關(guān)的信息，保護(hù)投資者的利益。
上市公司不分配股利時(shí)，需要發(fā)布公告解釋當(dāng)年不分配股利的原因，同時(shí)還要在年報(bào)中披露不分配的具體理由;上市公司選擇以送股方式分配股利的公司，應(yīng)在其年報(bào)中披露轉(zhuǎn)作股本的可分配利潤(rùn)的數(shù)量、用途和投資方向等信息，并對(duì)投資項(xiàng)目的可行性和預(yù)計(jì)收益情況進(jìn)行充分披露，減少信息不對(duì)稱，保護(hù)投資者利益;申請(qǐng)配股的公司，應(yīng)要求其在公布配股方案時(shí)，同時(shí)公布詳細(xì)的配股資金投入項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告和以后年度配股資金使用情況報(bào)告，以增加透明度，減少募集資金投向的盲目性;從長(zhǎng)期發(fā)展的角度來(lái)考慮，上市公司應(yīng)在年報(bào)中披露長(zhǎng)期股利分配政策并對(duì)未來(lái)三年股利分配計(jì)劃做出解釋。
(二)保證股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性
上市公司應(yīng)根據(jù)所處行業(yè)、所處發(fā)展階段的實(shí)際情況制定中長(zhǎng)期股利分配政策，并在每一會(huì)計(jì)年度的年報(bào)中予以披露，保持股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。
現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性表現(xiàn)為股利與稅后盈利之間穩(wěn)定的比例關(guān)系及股利穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性不僅有利于保護(hù)投資者的利益，也有利于遏制股市的投機(jī)行為，培養(yǎng)投資者正確的投資理念，既有利于股市的健康發(fā)展，也有利于上市公司在證券市場(chǎng)上的融資需求。
基于此，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司現(xiàn)金股利政策穩(wěn)定性和連續(xù)性的規(guī)范，要求上市公司對(duì)未來(lái)股利分配方案做出預(yù)測(cè)，并對(duì)其股利分配方案詳細(xì)闡述理由。
如果實(shí)際分配方案與預(yù)測(cè)不符，應(yīng)向投資者解釋理由，這樣可以逐步引導(dǎo)上市公司根據(jù)自己的實(shí)際情況制定出切實(shí)可行的股利分配政策，這一舉動(dòng)也有利于營(yíng)造良好的對(duì)上市公司股利政策的監(jiān)管環(huán)境，也有利于上市公司的可持續(xù)發(fā)展。
企業(yè)制定股利政策時(shí)應(yīng)結(jié)合自身發(fā)展情況，當(dāng)企業(yè)處于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期時(shí)，可以采用零股利或者剩余股利分配政策;當(dāng)企業(yè)處于成熟期時(shí)，可以采用現(xiàn)金股利政策;當(dāng)企業(yè)處于衰退期時(shí)，企業(yè)可以采用高支付率的股利政策。
(三)股利政策應(yīng)注重現(xiàn)金股利的作用
證券市場(chǎng)具有社會(huì)資源有效配置的作用，股利政策，尤其是現(xiàn)金股利對(duì)已披露信息具有驗(yàn)證性作用。
目前，在我國(guó)證券市場(chǎng)上，股票投資者的股利收益率極低，投資者更看重股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的收益，這無(wú)疑使投資行為更且有投機(jī)動(dòng)機(jī)，不利于證券市場(chǎng)發(fā)揮其資源配置的功能，也不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。
發(fā)放股利是企業(yè)向外界傳遞本公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的信息，一般而言，充足的現(xiàn)金流才能保證股利尤其是現(xiàn)金股利的發(fā)放。
發(fā)放股利使得經(jīng)營(yíng)者所能任意支配的現(xiàn)金資源減少，從而減少了代理成本。
按照“一鳥(niǎo)在手”理論，在股利與資本利得的選擇中，理性投資者更偏好現(xiàn)實(shí)的股利，企業(yè)在制定股利政策時(shí)也要充分考慮到這一點(diǎn)，注重現(xiàn)金股利的作用。
(四)監(jiān)管部門應(yīng)特別關(guān)注融資派現(xiàn)行為
對(duì)于存在著融資派現(xiàn)行為的上市公司，監(jiān)管部門在評(píng)審上市公司的再融資申請(qǐng)時(shí)，只要發(fā)現(xiàn)上市公司近幾年有融資派現(xiàn)行為，就應(yīng)對(duì)這類公司的再融資申請(qǐng)嚴(yán)加限制。
融資派現(xiàn)的股利政策把包括募股資金在內(nèi)的部分存量資金都作了分配，說(shuō)明企業(yè)當(dāng)前缺乏值得投資的項(xiàng)目。
由此，這些公司如果同時(shí)提出再融資去投資新的項(xiàng)目，在邏輯上明顯自相矛盾，也會(huì)損害投資者的利益，不符合企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。
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