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期貨市場(chǎng)規(guī)避不確定性的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)
期貨市場(chǎng)規(guī)避不確定性的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)
摘要:不確定性是廠商在生產(chǎn)中必然要面對(duì)的一種情況,它直接影響廠商的利潤(rùn)水平。
而期貨市場(chǎng)為廠商提供了避險(xiǎn)的可能性,廠商可以通過(guò)在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)上的買(mǎi)賣組合來(lái)達(dá)到消除不確定性風(fēng)險(xiǎn)的目的。
基于此,本文通過(guò)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型分析以及對(duì)現(xiàn)實(shí)情況下期貨市場(chǎng)套期保值的介紹,說(shuō)明期貨市場(chǎng)在對(duì)抗不確定性風(fēng)險(xiǎn)方面的重要作用。
關(guān)鍵詞:不確定性 期貨市場(chǎng) 信息 套期保值
不確定性
在廠商生產(chǎn)過(guò)程中,除了既定的一些要素投入和市場(chǎng)環(huán)境,還存在許多難以準(zhǔn)確估計(jì)的因素,稱之為不確定性,不確定性是普遍存在的。
一般來(lái)說(shuō),廠商面臨著兩種不確定性。
第一是技術(shù)的不確定性,即廠商不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)給定的投入要素所帶來(lái)的產(chǎn)出水平。
第二是市場(chǎng)價(jià)格的不確定性,這是因?yàn)樾枨髸?huì)隨意改變,這也許是受偏好、消費(fèi)者收入或相關(guān)商品的價(jià)格隨機(jī)變化所影響。
這樣的不確定性會(huì)給廠商帶來(lái)額外的損失。
因此風(fēng)險(xiǎn)厭惡廠商在面臨技術(shù)或市場(chǎng)的不確定性時(shí)會(huì)試圖采取不同的方法來(lái)減少他們收入的不確定性。
他們會(huì)采取更靈活的生產(chǎn)方式,并且為決策的“錯(cuò)誤”提前做好準(zhǔn)備。
例如,他們可以建立既可以燃油又可以燒煤的雙重點(diǎn)火發(fā)電機(jī),來(lái)預(yù)防燃油價(jià)格的不確定性;他們可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)一些小型機(jī)器而不是一臺(tái)大型機(jī)器,來(lái)分散工廠倒閉的風(fēng)險(xiǎn);他們可以通過(guò)簽訂火災(zāi)保險(xiǎn)合同來(lái)降低火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn);或者通過(guò)在期貨市場(chǎng)以一個(gè)確定的價(jià)格賣出一部分自己的商品,而不是在現(xiàn)貨市場(chǎng)以一個(gè)不確定的價(jià)格賣出。
期貨市場(chǎng)規(guī)避不確定性風(fēng)險(xiǎn)分析及應(yīng)用
以期貨市場(chǎng)為例,在這個(gè)市場(chǎng)上,個(gè)體買(mǎi)賣合約,約定在既定的日期和地點(diǎn)交易商品。
合同先簽訂,而商品交易是發(fā)生在現(xiàn)實(shí)狀態(tài)明了之后。
合同不會(huì)受意外狀況的影響,即無(wú)論現(xiàn)實(shí)狀態(tài)如何,賣方都承諾交付商品。
(一)期貨市場(chǎng)規(guī)避不確定性分析
假設(shè)期貨合同中單位商品的價(jià)格是pf,合同中的買(mǎi)方有權(quán)在現(xiàn)實(shí)狀態(tài)明了后在既定的日期從賣方取得商品。
在這個(gè)日期,該商品現(xiàn)貨市場(chǎng)公開(kāi),其現(xiàn)貨價(jià)格為ps,這個(gè)價(jià)格和通常一樣是由消費(fèi)者的總需求和總供給決定的。
在狀態(tài)S下,廠商生產(chǎn)該商品的收入為:
ys=ps(fs(z)-xf)+pfxf-wz(1)
其中,fs(z)是在狀態(tài)S下,投入水平為z時(shí)的產(chǎn)出;xf是在期貨市場(chǎng)上以確定的價(jià)格pf賣出的商品數(shù)量,wz是投入要素的成本。
廠商做出兩個(gè)決策:投入z和期貨合同xf。
這些決策的一階條件是:
對(duì)于投入z:Vz=Ev'(ys)[psfs'(z)-w]=0(2)
對(duì)于xf:Vxf=Ev'(ys)(pf-ps)=Ev'(ys)E[pf-ps]+Cov(v'(ys),pf-ps)
=Ev'(ys)(pf-p)-Cov(v'(ys),ps)=0(3)
由(2)知,廠商的投入決策似乎并不受期貨市場(chǎng)的影響。
但實(shí)際上廠商的投入和產(chǎn)出會(huì)通過(guò)期貨市場(chǎng)對(duì)商品銷售量的影響而做出變動(dòng)。
下面先通過(guò)對(duì)(3)的分析來(lái)解釋期貨市場(chǎng)對(duì)廠商規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。
本文假設(shè)一個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單的情形:廠商會(huì)受到市場(chǎng)(價(jià)格)不確定性的影響,但不考慮產(chǎn)量(技術(shù))不確定的影響,既廠商可以完全控制自己的產(chǎn)量。
考慮pf與p的關(guān)系,首先pf>p的情況很少會(huì)出現(xiàn),因?yàn)橘I(mǎi)方一般不會(huì)以一個(gè)高于預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)格去買(mǎi)入期貨合約,故只考慮pf=p和pf 如果pf=p,即期貨的均衡價(jià)格等于期望的現(xiàn)貨價(jià)格,此時(shí)(3)的第一項(xiàng)為0,由于要滿足一階條件,因此Cov(v'(ys),ps)也為零。
但是如果廠商是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者,使Cov(v'(ys),ps)為0的唯一方法是ys始終不變(ps越高,表明ys=ps(fs(z)-xf)+pfxf-wz越大,由于風(fēng)險(xiǎn)厭惡廠商的效用二階導(dǎo)數(shù) v''<0,因而ys越大,v'(ys)越小,一般來(lái)說(shuō),Cov(v'(ys),ps)為負(fù)值,但現(xiàn)在要求Cov(v'(ys),ps)為0,因此ys要保持不變)。
而從(1)看出上述條件需要fs(z)=xf。
所以,如果pf=p時(shí),風(fēng)險(xiǎn)厭惡廠商可以在期貨市場(chǎng)上賣出所有產(chǎn)品,同時(shí)規(guī)避了所有的風(fēng)險(xiǎn)。
在這種情況下,期貨市場(chǎng)提供了對(duì)抗價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的保障,風(fēng)險(xiǎn)厭惡廠商可以充分利用期貨市場(chǎng)以取得一個(gè)確定的收入。
通過(guò)提前賣出所有計(jì)劃的產(chǎn)品來(lái)取得確定的收入,這時(shí),廠商可以選擇投入或產(chǎn)出水平使得收入pff(z)-wz最大化,這也解釋了前面提到的期貨市場(chǎng)對(duì)廠商投入決策的影響。
如果pf (二)期貨市場(chǎng)規(guī)避不確定性的應(yīng)用
從上述數(shù)學(xué)模型分析可以看出,期貨市場(chǎng)的存在減少了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)廠商生產(chǎn)行為的效應(yīng)。
期貨市場(chǎng)的這種功能是由它的一些特點(diǎn)決定的,其中最重要的一點(diǎn)就是市場(chǎng)信息的完備性。
期貨市場(chǎng)最基本的條件就是配備較為先進(jìn)、輻射全球的信息處理系統(tǒng)。
這個(gè)系統(tǒng)會(huì)將全球相關(guān)市場(chǎng)的商品價(jià)格傳遞進(jìn)來(lái),又將系統(tǒng)內(nèi)的信息傳遞出去,為供求雙方獲得了一個(gè)均等的獲得信息的機(jī)會(huì)。
在此基礎(chǔ)上,決策者們根據(jù)已有的信息及過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)、未來(lái)的判斷,對(duì)于自己相關(guān)的價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。
這種預(yù)期可以說(shuō)是理性預(yù)期,使決策者決策的可靠性增大。
據(jù)此廠商可以根據(jù)所得的信息在期貨市場(chǎng)上做出操作,以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),主要的方法便是“套期保值”。
它的基本作法是,在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買(mǎi)賣活動(dòng),即在買(mǎi)進(jìn)或賣出實(shí)貨的同時(shí),在期貨市場(chǎng)上賣出或買(mǎi)進(jìn)同等數(shù)量的期貨,經(jīng)過(guò)一段時(shí)間,當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買(mǎi)賣上出現(xiàn)的盈虧時(shí),可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。
即在近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制,以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。
上述數(shù)學(xué)模型,本文主要討論生產(chǎn)者的行為,同樣只考慮廠商面臨價(jià)格的不確定性。
不論是向市場(chǎng)提供農(nóng)副產(chǎn)品的農(nóng)民,還是向市場(chǎng)提供銅、錫、鉛、石油等基礎(chǔ)原材料的企業(yè),作為社會(huì)商品的供應(yīng)者,為了保證其已經(jīng)生產(chǎn)出來(lái)準(zhǔn)備提供給市場(chǎng)或尚在生產(chǎn)過(guò)程中將來(lái)要向市場(chǎng)出售商品的合理的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),以防止正式出售時(shí)價(jià)格的可能下跌而遭受損失,可采用套期保值的交易方式來(lái)減小價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),對(duì)生產(chǎn)者來(lái)說(shuō)稱為“賣期保值”,即在期貨市場(chǎng)以賣主的身份售出數(shù)量相等的期貨作為保值手段。
舉例說(shuō)明:某地豆油現(xiàn)貨價(jià)格為5600元/噸。
但信息顯示,當(dāng)年前4個(gè)月進(jìn)口大豆和豆油持續(xù)大量到港,同時(shí)油菜籽產(chǎn)量可能比去年大幅提高。
榨油廠擔(dān)心豆油銷售價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)下跌。
為了規(guī)避后期現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn),該廠決定進(jìn)行套期保值交易。
該廠當(dāng)日在交易所以5650元/噸賣出200手7月豆油合約進(jìn)行套期保值(1手=10噸)。
不出所料,隨著加工廠加快大豆壓榨速度和油菜籽的大量上市,豆油價(jià)格開(kāi)始下滑。
6月15日,該廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以5400元/噸的價(jià)格拋售了2000噸豆油,虧損為(5400-5600)x2000=-40萬(wàn)。
同時(shí)在期貨市場(chǎng)上以5420元/噸的價(jià)格買(mǎi)入200手7月豆油合約平倉(cāng),盈利為(5650-5420)x200x10=46萬(wàn),盈虧變化狀況=期貨盈虧變化+現(xiàn)貨盈虧變化=46-40 =6萬(wàn)。
可見(jiàn),雖然現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了下跌,油廠的銷售價(jià)格降低,但由于該廠已經(jīng)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了套期保值,企業(yè)的銷售利潤(rùn)在油價(jià)下跌中受到了保護(hù),規(guī)避了價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
結(jié)論
在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行中,各類主體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者活動(dòng)不可避免地會(huì)遇到各種不確定性風(fēng)險(xiǎn),比如信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等,其中最經(jīng)常面臨的便是價(jià)格的不確定性。
商品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者通常都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。
商品的生產(chǎn)商、加工商及出口商經(jīng)銷商面臨著商品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn),在持有商品期間,一旦市場(chǎng)價(jià)格下跌,商品的實(shí)際售價(jià)很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期售價(jià),使經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降,甚至出現(xiàn)虧損。
期貨市場(chǎng)獨(dú)有的規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能,為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者回避或轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)提供了避險(xiǎn)工具,而且它執(zhí)行的效率高、成本低,還有重要的信息保證,對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)起到了保護(hù)的作用,為廠商能專心地經(jīng)營(yíng)企業(yè)提供了重要的支持。
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